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浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁,陈晨近期对中航西飞进行研究并发布了研究报告《中航西飞点评报告：中报业绩符合预期，军用运输机龙头步入稳健发展期》，本报告对中航西飞给出买入评级，当前股价为23.79元。
中航西飞(000768)
事件：公司发布2023年半年度报告
1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入195.56亿元，同比增长2.28%；归母净利润5.65亿元，同比增长17.08%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长20.90%。加权平均净资产收益率3.47%，同比增加0.43pct。业绩符合市场预期。
2）2023Q2业绩：2023Q2实现营业收入116.13亿元，同比增长0.02%，环比增长46.21%；归母净利润3.30亿元，同比增长0.46%，环比增长39.97%。
3）子公司：2023H1航空工业陕飞实现营收42.21亿元，同比减少36.04%；净利润1.81亿元，同比减少33.93%。
2023Q2毛利率下滑，财务费用减少带动期间费用率下降
1）利润率方面：2023H1毛利率为6.52%，同比减少0.83pct；净利率为2.89%，同比增加0.36pct。2023Q2毛利率为5.84%，同比减少1.05pct，环比减少1.67pct；净利率为2.84%，同比增加0.01pct，环比减少0.13pct。
2）期间费用方面：2023H1期间费用率为2.41%，同比减少1.74pct。其中销售费用率0.83%，同比增加0.04pct；管理费用率2.30%，同比增加0.08pct；研发费用率0.33%，同比减少0.36pct；财务费用率-1.05%，同比减少1.50pct。
应收账款大幅增加系商品货款未收回，叠加采购支出增加影响经营现金流
1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为242.3亿元，比2022年末增长207%，主要系销售的部分商品货款尚未收回；公司合同负债为190.0亿元，比2022年末减少17%；应缴税费1.0亿元，同比减少86%。
2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-170.3亿，同比减少152%，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加。
投资建议与盈利预测
公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益大飞机景气度提升及国际民航市场复苏。预计2023-2025公司归母净利润8.8、11.1、15.0亿，同比增长69%、25%、35%，PE为75、60、44倍、PS为1.4、1.2、0.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券张恒晅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为46.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.87亿，根据现价换算的预测PE为56.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.72。
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